日前，頂著中國第二大當代國畫平臺頭銜的畫作交易平臺泰豐文化控股有限公司（以下簡稱：泰豐文化）向港交所遞交招股書，擬登陸港股主板。國金證券(香港)有限公司擔任其獨家保薦人。

泰豐文化此次IPO所募資凈額將主要用于公司經營區域的擴展、戰略收購、技術創新和品牌推廣等。

泰豐文化逾九成營收來自于國畫交易傭金，而業務更加多元、規模遠大于泰豐文化的保利文化（03636.HK），上市后股價已跌去了九成。那么，泰豐文化此次能否成功闖關港股？投資者又會如何投票呢？

1 營收高度依賴傭金

泰豐文化成立于2013年3月，是中國知名的畫作交易平臺。根據弗若斯特沙利文報告，按當代國畫的交易額計算，2019年泰豐文化在中國所有藝術品交易平臺中排名第二，占有13.7%的市場份額。

泰豐文化此前于2017年2月27日，曾在新三板掛牌（股份代號：871121）。2019年11月25日，泰豐文化決定從新三板除牌，于2020年1月6日完成除牌。

對于為何從新三板除牌，泰豐文化給出的解釋是：新三板交易不活躍影響了公司籌資和股東股權變現。

在書畫交易鏈條中，泰豐文化充當代理人，利用線下到在線平臺配對當代國畫賣家與購買者的需求。主要提供一、二手畫作的代理服務，以及為企業提供策劃及組織藝術類活動及為外部銷售提供培訓服務。

根據招股書公布的數據，泰豐文化的收益主要源自其提供的代理服務向當代國畫賣家收取的傭金。2017-2019年，泰豐文化代理服務的收益分別為4250萬元、7630萬元和1.187億元，分別占其總收益的約99.5%、99.9%及99.4%。

盡管營收模式非常的單一，但是泰豐文化目前已實現盈利。2017-2019年，泰豐文化的收益分別為4266.1萬元、7638.3萬元、1.19億元；除稅前溢利分別為1645.4萬元、3362.2萬元、5868.7萬元。

2 能否受到資金青睞？

目前，泰豐文化與在港股上市的保利文化（03636.HK）的藝術品拍賣板塊業務相似。

不過，保利文化的成交額要遠遠大于泰豐文化。以2019年為例，保利文化實現了86億元的拍賣成交總額，繼續領跑全球中國藝術品拍賣市場。而泰豐文化2019年當代國畫成交額僅為6.36億元。

值得關注的是，保利文化自2014年在港交所上市后，股價從上市當天的最高價43.164港元，一路跌跌不休，2020年7月7日收盤于4.420港元，相比最高價跌去了近九成。

身為藝術品拍賣市場龍頭，且還擁有演出與劇院管理、影院投資管理另外兩大業務板塊的保利文化，股價表現尚且如此令人大跌眼鏡。

那么，泰豐文化如果登陸港交所后，投資者又會如何投票呢？

從看多的理由來看，泰豐文化位列藝術品交易平臺第二，在長江三角洲（特別是蘇州及其臨近城市）有著扎實網絡，建立了行業領先的技術（即泰豐藝術區塊鏈），為當代國畫進行認證。

從行業來看，2015年至2019年，中國藝術品在線平臺交易額復合年增長率高達37.6%。隨著區塊鏈、數字及互聯網技術等新興技術的出現，2024年線下至在線平臺交易總額將達207.33億元，2020年至2024年的復合年增長率為19.3%。

在一個保持高速增長的市場，泰豐文化顯然大有“施展才華”的空間。

但是，泰豐文化的風險也不少。首先是業務過于集中的風險。泰豐文化逾九成收入來源于代賣書畫所收取的傭金，并且代理服務出售的當代國畫僅為蘇州及其臨近城市的當代國畫。

其二，在代賣書畫的實際操作中，為了吸引當代國畫精品，泰豐文化向若干客戶（即畫作賣家）支付免息委托保證金并向其支付經扣除賣家傭金及委托保證金后的銷售價款余額。

根據招股書，截至2017年、2018年及2019年12月31日，泰豐文化支付予客戶的委托保證金總額分別約為1360萬元、4830萬元和7650萬元。

如果泰豐文化選擇在從買家收到全額銷售價款前向客戶付款，可能面臨無法悉數收回支付予客戶（即畫作賣家）的委托保證金的風險。加之自客戶收得的當代國畫，泰豐文化并無其所有權。因此，代理服務產生的壞賬可能對泰豐文化的業務、財務狀況及經營業績產生重大不利影響。

在招股書中，泰豐文化還提示了“可能無法預測或未能識別及應對當代國畫市場的未來趨勢，對未來趨勢作出錯誤主觀判斷或未能吸引及挽留潛在買家通過我們的平臺進行交易”等風險。

對于這些多空交織的因素，港股資金又會做出什么樣的判斷呢？對此，我們靜待時間給出答案吧！