去年從新三板摘牌后的智能玩具商奇士達控股有限公司，決定赴港上市了。

日前，奇士達向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。奇士達曾于2016年11月18日在新三板掛牌，后于2018年8月28日從新三板摘牌。

作為中國智能車模制造業排名第二的奇士達，會得到港股市場的認可嗎？它的“護城河”堅實嗎？又有哪些短板？其未來增長前景是否有足夠的吸引力？

1.中國智能車模制造業排名第二

奇士達的前身是“澄海市喜木塑膠玩具有限公司”，成立于2001年5月，2016年正式更名為“奇士達智能科技股份有限公司”，主要從事提供設計、開發、制造及銷售高質量智能車模、智能交互式玩具及傳統玩具。

根據灼識咨詢報告，按照2018年的銷售收益計，奇士達在中國國內玩具制造市場上排名第九。按照中國智能車模制造業的銷售收益計，在行業參與者中排名第二，為最大的非上市私人公司。

值得一提的是，在2018年前十大國內玩具制造商中，奇士達是唯一以OBM、ODM及OEM模式制造并持有全面ICTI認證的市場參與者。

根據招股書，奇士達已獲授與豪華汽車品牌訂立的超過20份授權協議的知名汽車品牌特許權。這些豪華汽車品牌包括布加迪(Bugatti)、藍寶堅尼(Lamborghini)、帕加尼(Pagani)、麥拉倫汽車(Mclaren)、萊肯超級跑車(Lykan Hypersport)、奧迪(Audi)及梅賽德斯 – 奔馳(Mercedes-Benz)。

奇士達專注于海外市場，通過沃爾瑪(Walmart)、歐尚(Auchan)、Argos、ASDA及Targe，以及玩具反斗城、哈姆雷斯(Hamleys)、Ludendo及Smyths等跨國及全國市場知名零售商及玩具專賣零售商將產品直接售予海外客戶。

2.體量袖珍市場競爭激烈

如果從以上幾個內容來看，奇士達在行業中似乎已經做得很好了。但是，其“護城河”真的是那么堅實嗎？

首先，從體量來看，奇士達2018年整體營業收入僅為2.79億元，屬于袖珍之列。這主要與這個行業市場分散有關。

據了解，中國玩具制造行業大部分制造商的規模為中小型，收益平均約為3000萬元，市場競爭激烈。

在車模制造行業，收益前十大公司的集中率為5.9%。按收益計，星輝娛樂排名第一，市場份額為1.3%，其次是奇士達，市場份額為0.8%。于智能車模市場，前十大公司占2018年市場總收益的9.2%。

車模制造行業的這種特點，表明市場的競爭激烈，國內企業品牌識別度不高，沒有形成自己的堅固不可破的“護城河”，低市占率容易被趕超，單一企業并沒有產生明顯規模效應優勢。

不過，這對行業中的企業來說，即是機會，也是挑戰。哪家企業如果能夠形成自己的堅固“護城河”，就能在整個市場中獲得超額利潤。但這又談何容易？

3.盈利水平逐年下降

根據招股書披露的數據，近幾年奇士達的營收增速跑贏了行業。奇士達過去三年收入的年復合增長率為14.12%，而行業年復合增長率為11.9%。

雖然市場規模在逐漸擴大，但值得注意的是，奇士達的盈利水平卻在下降。2016年奇士達的毛利率為39.6%，到2018年則下降至34.3%。2016年的凈利潤率為15.6%，到2018年則下降至11.8%。

對于毛利率和凈利率的減少，招股書中的解釋是，受到美國和荷蘭銷售量減少影響，而中國客戶的產品毛利率又比較低，所以毛利率下降。毛利率下降，成本結構沒有太大的變化，凈利率也隨之下降。

從收入趨勢來看，預計奇士達未來毛利率難以回升，同時中國客戶的增加將有可能繼續降低毛利率。

從利潤表來看，2018年奇士達凈利潤的下降還和融資成本大增有關。相比2017年，2018年融資成本大增62%。這主要是因為銀行借款及其他借款從2017年的9011萬元增至2018年的1.4億元，同比增55%，增加了約5000萬元。

另外，值得關注的是，鑒于原材料及貨品的總成本分別約占奇士達總銷售成本的63.5%、64.2%、66.0%及65.7%。因此，奇士達的財務表現可能會受到原材料價格波動，最后影響到其業務及盈利能力。