11月5日，總部位于四川成都的人瑞人才科技控股有限公司（簡稱“人瑞人才科技”），再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，這是其4月29日遞交招股書失效之后的再一次遞表。
與前程無憂、智聯招聘、獵聘網等主流互聯網招聘平臺運營模式迥異的人瑞人才科技，雖然近幾年營收快速增長，但是其核心業務毛利率低、營收較為依賴前五大客戶等，人瑞人才科技的“護城河”成色到底如何？會得到香港資本市場的認可嗎？
1、中國人力資源解決方案的先驅
于2010年開始運營的人瑞人才科技，是中國快速增長的人力資源解決方案的先驅。
根據灼識咨詢的數據，按2018年末聘用的靈活用工員工數目及2018年靈活用工服務產生的收益而言，人瑞人才科技營運規模最大，市場份額為2.5%。
按截至2018年年末所聘用的靈活員工人數計，人瑞人才科技在中國所有靈活用工服務提供商中排名首位，市場份額為1.5%。
值得一提的是，與前程無憂、智聯招聘、獵聘網等平臺，通過幫助雇主匹配線上雇員以及篩選優質雇員獲利的模式迥異的是，人瑞人才科技主要是先獲得雇員，再以外包形式輸出雇員獲得收益。
人瑞人才科技的模式，優勢在于提供最大型的靈活用工服務及其他補充人力資源服務，這備受很多新興中國公司的青睞。比如，字節跳動、摩拜及小紅書等獨角獸企業都是人瑞人才科技的客戶。
據招股書透露，人瑞人才科技為新經濟企業配置了超過1.67萬名靈活用工員工，占截至2019年6月30日配置的靈活用工員工總數約83%。2016年至今年上半年度，中國新經濟行業客戶為人瑞人才科技分別貢獻了總收益的約65.3%、81.4%、81.7%及82.7%。
2、營收猛增 市場前景看好
根據招股書披露的數據，近幾年人瑞人才科技的營收迅猛增長。
2016年、2017年、2018年及今年上半年，人瑞人才科技的總收益分別為3.76億元、7.76億元、16.16億元和9.61億元。2016-2018年，年復合增長率為107.2%。
這主要與靈活用工產生的收益迅猛增長有關。2016年、2017年、2018年，人瑞人才科技靈活用工產生的收益分別為3.17億元、7.06億元和15.15億元。
從盈利來看，人瑞人才科技從2016年的虧損約4240.9萬元，改善至2017年的溢利約1335.7萬元，并進一步提升至2018年的溢利約5752.7萬元。今年上半年，盈利5784.4萬元，已超過去年全年的水平。
不過，由于復合工具公平值虧損的會計處理，人瑞人才科技依然處于大幅虧損的狀態。2016年、2017年、2018年及今年上半年產生的虧損凈額約分別為3542萬元、4400.5萬元、1.37億元和2.29億元。
從發展前景來看，人瑞人才科技的核心業務——靈活用工服務依然具有較為可觀的成長空間。新經濟公司的持續增長產生了對大量優質人才儲備的極大需求，推動了靈活用工服務的增長。
數據顯示，中國新經濟的靈活用工人數由2014年約12.12萬人增加至2018年約42.96萬人，復合年增長率為37.2%，預計于2023年將達到約129.42萬人，2018年至2023年的復合年增長率為24.7%。
中國人力資源服務行業仍然分散，人瑞人才科技無論是在收益還是市場份額方面，都是中國市場的No.1，只要其不斷增強自己的核心競爭力，那么，人瑞人才科技就有望在未來不斷擴大自己的市場份額。
3、核心業務毛利率低 營收依賴前五大客戶
在招股書中，人瑞人才科技列舉了六個存在的營運風險和不確定因素。
這些主要風險包括：業務取決于快速增長的新經濟行業客戶維持其增長或用工需求；可能無法快速尋得足夠滿足客戶要求的候選人；可能無法有效成功地以合理成本與現有或潛在競爭者競爭；可能無法跟上人力資源服務行業的快速變化；可能無法成功管理現有及潛在未來增長；員工表現不合格可能對我們的服務質量及聲譽有不利影響。
在牛牛觀察看來，人瑞人才科技的核心業務毛利率低、營收依賴前五大客戶等幾個問題尤為值得關注。
根據招股書，人瑞人才科技2016年、2017年、2018年及2019年上半年的毛利率分別為10.9%、11.3%、9.6%及10.8%。雖然其專業招聘服務的毛利率在40%左右，但其核心業務靈活用工服務的毛利率則保持在7%左右（今年上半年增加至9.5%）。
人瑞人才科技的毛利率，與前程無憂（2018年毛利率72.22%）、獵聘網（毛利率高達80.6%）等同行競爭者相比，相差比較大。
在招股書中，人瑞人才科技也承認，面臨國內外人力資源服務提供商的激烈競爭，尤其是在靈活用工服務市場。雖然人瑞人才科技在靈活用工服務提供商中排名首位，但其市場份額并不高。如何進一步擴大市場份額，拉開與競爭對手的距離，則變得至關重要。
另外，人瑞人才科技的營收也較為依賴前五大客戶。
據招股書，人瑞人才科技2016年、2017年、2018年及今年上半年，五大客戶的收益分別為1.70億元、3.43億元、8.21億元和6.16億元，分別占當期總收益的45.2%、44.2%、50.8%及57.1%。
這意味著，如何維系大客戶，并開發新的大客戶，對于人瑞人才科技來說，也是一件必須完成的要事。