在“嫁”給A股公司失敗后，新三板退市公司北京愛酷游科技股份有限公司正式向港股吹響了集結號。

8月19日，港交所官網顯示，愛酷游港股主板IPO上市申請招股書已獲受理。愛酷游擬募資用于提升愛酷游的研發能力，改善當前愛酷游App的設計與功能，以及未來5年內開發或收購新應用程序，并且在中國擴大銷售及營銷團隊等。

那么，值得關注的是，愛酷游此番能否成功登陸港股？愛酷游的“護城河”如何？未來發展空間幾何？高毛利下又具有何種隱憂？

1. “嫁”給A股失敗后轉戰港股

北京愛酷游科技股份有限公司是一家移動互聯網運營平臺，成立于2009年，當時主要從事中國游戲新聞門戶網站業務。2014年，公司正式進入移動應用程序分銷業務。自此，愛酷游的業務進入快速增長模式。

目前，愛酷游主要通過自主研發的移動應用程序愛酷游App獲取網絡會所（網吧）的用戶流量，最終向客戶提供綜合性的移動互聯網服務。通過應用程序分銷平臺吸引消費者下載使用應用程序，幫助客戶獲取渠道，并且提供廣告代理、軟件開發等增值服務。

愛酷游現有App包含了支持安卓系統的樂市場、貓尾草商店、貓尾草手游以及IOS端的貓尾草社區。截至2018年12月31日，愛酷游的應用程序安裝插件已安裝在網絡會所約180萬臺個人電腦終端上，占2018年中國網絡會所個人電腦終端總數的約14.1%。愛酷游App的累計已激活用戶超過5200萬名。

在轉戰港股之前，愛酷游曾于2015年12月底掛牌新三板，期間A股上市公司深圳惠程曾計劃通過發行股份及支付現金的方式，購買愛酷游64.96%股權。不過，由于資本市場環境發生變化等因素，該筆并購最后終止了。

2019年3月19日，愛酷游在新三板終止上市。當然，這是為登陸港股而采取的行動。這不難理解，目前新三板市場交易量低、估值遠低于主板市場，以愛酷游目前的財務數據，登陸港股則是比較明智的選擇。

2. 愛酷游的“護城河”和前景如何？

愛酷游主要專注于網絡會所行業，在這個細分行業，愛酷游算得上已經形成了自己的“護城河”。

根據弗若斯特沙利文報告，2018年，在中國專注于獲取網絡會所用戶流量的第三方移動互聯網運營平臺中，按提供用戶獲取服務所得收入計，愛酷游排名第一。

為何說愛酷游已形成了自己的“護城河”，這是因為，網絡會所行業的進入壁壘比較高。中國網絡會所行業高度分散，他們更傾向于與市場上現有參與者合作，倘與網絡會所代理并無良好關系，新進入者難以于該市場立足。

加上網絡會所訪客需要為獲得更好的游戲體驗付費，故于上網及游戲期間彼等對各種廣告并無很多耐心，網絡會所的應用程序分銷軟件須定制特別性能。新進入者難以定制應用程序分銷軟件與現有市場參與者競爭。

這些因素導致新進入者要想挑戰現有的市場格局，難度非常之大。這對于已經處于市場第一的愛酷游來說，則是再好不過了。

從財務數據來看，愛酷游的公司質地亦有可圈可點之處。

根據招股書披露的數據，2016年、2017年、2018年以及截至2019年3月31日，愛酷游的收入分別為4570萬元、1.01億元、1.21億元及3360萬元；公司毛利分別為4330萬元、9870萬元、1.15億元及320萬元，而公司純利則分別為2440萬元、6490萬元、9480萬元及1610萬元。

值得一提的是，愛酷游的毛利率和凈利率都非常之高。2016年、2017年及2018年以及截至2019年3月31日，毛利率分別為94.9%、97.6%、94.7%及95.0%，凈利率分別為53.4%、64.1%、78.1%及48.0%。

從行業發展前景來看，愛酷游依然具有較大的想象空間。

據有關機構統計和預測，中國移動互聯網廣告市場近年來快速增長，市場規模從2014年約378億元增加到2018年約3225億元，復合年增長率約為70.9%，預計將于2023年增至約1.2萬億元。愛酷游有望從不斷增長的移動互聯網廣告市場中獲益。

而根據弗若斯特沙利文報告，中國的網絡會所行業正向綜合性游戲場所轉型升級，吸引了大量參與度高的電子競技愛好者、專業游戲玩家及富裕消費者。這部分群體具有強烈的移動互聯網消費意愿。

綜上而言，無論是從行業發展前景，還是自身具有的“護城河”來看，愛酷游都是值得關注的細分行業的標的。那么，港股投資者到底會如何看待愛酷游的公司成色？最終會給出多少的估值？讓我們靜待時間給出答案吧。

3. 幾大風險點須高度警惕

盡管愛酷游具有先發優勢等“護城河”，但是，公司面臨的一些風險因素和市場挑戰，還是應該引起投資者的高度重視。

首先，移動網絡廣告業急速變化、競爭激烈且分散，且入行門檻相對較低。隨著新技術推出及新加入者涌入，愛酷游面臨的競爭將會加劇，這對其業務、經營業績和前景勢必會帶來巨大的競爭壓力，公司能否繼續保持高速增長和盈利水平，則具有較大的不確定性。

其二，線上業務的監管、立法或自主規管（包括私隱及數據保護制度）的發展極為廣泛、界限模糊且快速演變。監管的日益嚴緊，移動互聯網流量運營行業及其市場參與者可能面對日益嚴緊的政府政策及規例。未能符合嚴緊規例的市場參與者可能須停止營運。

其三，客戶相對高度集中帶來的風險。據招股書披露，2016年、2017年、2018年及截至2019年3月31日，愛酷游五大客戶產生的收入分別為2370萬元、5460萬元、5680萬元及2440萬元，分別占公司同期總收入的51.9%、54.0%、46.8%及72.5%。同期，其最大客戶產生的收入分別為760萬元、1990萬元、1320萬元及770萬元，分別占公司同期總收入的16.6%、19.7%、10.9%及23.0%。

其四，技術升級及產品創新的挑戰。技術升級及產品創新為移動互聯網流量運營行業中的主要推動力。無能力提升技術及追求產品創新的市場參與者可能無法于未來實現持續增長。這就要求愛酷游必須不斷地保持創新能力，針對市場走勢和用戶喜好轉變，及時地進行創新，方能吸引新客群并打造客戶忠實度。