江西本土棋牌游戲開發商及運營商中至科技近日向香港聯交所遞交招股書，正式拉開了在港交所上市的序幕。按照港交所的上市標準，以及已經在港交所上市的家鄉互動等多家同類型企業的情況來看，如無特殊情況，中至科技登陸港交所只是時間早晚的問題。

那么，作為投資者更加關注的是，在大批游戲企業在港交所上市后，中至科技值得關注嗎？與家鄉互動等企業相比，中至科技的護城河在哪里？從企業質地等來看，對于二級市場的投資者來說，中至科技又具有哪些投資風險呢？

根據招股書的介紹，中至科技主要深耕江西市場，是江西排名第一的本土化棋牌游戲開發商及運營商。其開發并提供的29款手機游戲應用程序，其中有131個本土化麻將及撲克游戲玩法。公司在2018江西本土化棋牌游戲的市場份額中排名第一，收益市場份額占比約為25.3%。

從業績來看，近幾年中至科技的增長非常迅猛。其中，網絡游戲板塊的收益從2016年的2741.6萬元，飆升至2018年的1.12億元，復合年增長率高達102.4%；數字營銷板塊的收益從2016年的621.8萬元，增至2018年的1169萬元，復合年增長率為37.1%。綜合來看，從2016年到2018年，中至科技營收復合年增長率為569.7%。此外，公司毛利率由2016年的89.8%增加至2017年的91.1%，并進一步增加至2018年的91.7%。

那么，中至科技到底值不值得關注呢？這得從中至科技的“護城河”，以及未來發展所面臨的機遇和挑戰來進行綜合的研判。

從業績來看，盡管近幾年營收等數據看似非常靚麗，但是，中至科技也面臨不少的風險。在招股書中，中至科技也坦承，公司“營運涉及若干風險及不確定因素，當中大部分風險非我們所能控制”。牛牛觀察仔細分析這些風險后，認為以下三大風險尤其需要引起投資者的關注：

首先，從市場份額和行業增長潛力來看，中至科技的營收等數據面臨增速放緩的風險，除非公司能夠開拓新的增長市場。

據弗若斯特沙利文統計，2014年至2018年，江西省本土化棋牌游戲市場規模由900萬元增加至3.43億元，復合年增長率為74.5%。但是，隨著市場逐漸飽和，以及不同平臺間競爭加劇，預計2023年市場規模將達到13.95億元，2019年至2023年的復合年增長率將降至33.0%。

在行業增長趨緩的大背景下，即使是排名第一的中至科技，也難免要受到影響。如何擺脫行業大環境的負面影響，確保營收繼續保持高速增長，這對中至科技的管理層來說，是一道非常具有挑戰的考題。

第二個風險是，中至科技主營業務比較單一，嚴重依賴本土麻將游戲和撲克游戲；并且，每月付費玩家平均數目呈現不斷下滑的趨勢。其中，手游每月付費玩家平均數目由2017年的11.17萬名驟降至2018年的2.2萬名；網頁游戲平臺(2217.com)每月付費玩家平均數目則降至2018年的6739名。

誠如中至科技在招股書中所言：“倘未能加強現有的游戲組合，開發并成功推出新游戲，可能無法有效地挽留玩家群及吸引新玩家。”當游戲付費用戶減少，收入降低至成本線附近或以下，產品將進入下滑周期。這對中至科技的要財務報表絕對不是一個好的消息。

除了自身游戲的吸引力之外，外部的競爭也是不容忽視的因素。中至科技所在的棋牌游戲行業，準入門檻低，游戲生命周期短暫。中至科技也承認，“預期將有更多公司進入該行業并將推出更廣泛的網絡游戲”。這勢必會加劇中至科技的外部競爭環境。雖然中至科技也具有一定的經驗和資源優勢，但如果未能采取相應舉措，則有丟失市場份額之虞。

第三，監管變化帶來的風險不容小覷。自2018年4月至11月期間，相關監管機構并無就新游戲授出前置審批；盡管評估及前置審批程序于2018年12月恢復，但在2019年拿到版號的千余款游戲里面，棋牌游戲非常少見，這也是今年以來中至科技只有2款網絡游戲能成功推出的原因。

在招股書中，中至科技在風險提示中也警告稱，“申請過程中的任何延遲將對我們推出新游戲的能力產生重大不利影響，并嚴重影響我們的業務、財務狀況或運營業績。”

除了版號的收緊，中至科技的主要收入來源于私人游戲房卡及虛擬代幣。但是，中至科技沒辦法完全禁止私人游戲房間功能，被一些玩家用于非法賭博活動。而賭博是法律明令禁止的活動，倘若監管機構叫停私人游戲房卡的話，這對中至科技的業務將產生非常大的影響。

鑒于此，牛牛觀察認為，中至科技盡管目前的運營和營收等指標都不錯，但是，其面臨的幾個重要風險點亦不可忽視。尤其是港交所上市的多家網絡游戲公司，都已跌破發行價。因此，從二級市場參與的投資者，還得三思而后行。