神州泰岳志在成為一家互聯網公司,目前互聯網業務也是收入和利潤的支柱。

神州泰岳的互聯網業務包括飛信運維、中國移動農村信息網運維以及神州良品的食材電子商務等。投資者擔心飛信的命運,擔心神州泰岳在飛信業務中的角色是否會被替換,擔心神州泰岳在飛信業務上的議價能力。

網絡型業務的商業模式所決定運營商電信運營商會將產品和服務的生產過程外包。根據2011年中國移動與神州泰岳的人均薪酬和人均凈利潤數據,中國移動自己開發并且運營飛信將無利可圖。投資者無需擔心飛信會被中國移動收回并由其自主運營。

新媒傳信的人均收入與海隆軟件和漢得信息相當,人均利潤接近遠光軟件和恒生電子,飛信運維是一種面向結果、基于軟件產品的運營服務外包。潛在競爭對手雖然可以以低價為競爭武器,但是在沒有現成的軟件產品和運營服務經驗的情況下很難兼顧價格、盈利、系統穩定性以及用戶和客戶滿意度。我們不認為新媒傳信面臨巨大的被替換或者價格下降的風險。

即時通訊工具是3G時代移動數據業務的主要入口之一。運營商向互聯網轉型繞不過即時通訊,而且運營商的體制決定最好由外部供應商提供需要持續創新的運營服務。海外運營商也有運營即時通訊業務的需求,如果新媒傳信把飛信運營服務的模式復制到海外的努力有所進展,投資者將重新認識神州泰岳的成長性以及運營服務模式的生命力。這將是盈利增長和估值提高的雙重機會。

維持上次報告的盈利預測。2012、2013和2014年的收入分別為14.6、18.8和23.9億元,凈利潤分至4.3、5.2和6.2億元,每股收益分別為1.13、1.37和1.64元。目前神州泰岳的2013年市盈率為12倍,估值偏低。維持“買入”評級。