投資人有什么辦法來給互聯網公司估值？最好是給互聯網公司的估值，比如是按照創始人數量還是項目進展或者其他哪些因素來估值，另外具體的估值模型是怎樣的，也就是說怎樣算出來一個具體的數。

答：

wang zhiping

估值是任何一筆金融交易的基礎，就象購買東西需要詢問價格。

傳統項目或公司的估值基于現金流基礎，使用財務報表表中的EBITDA(息稅折舊前利潤)數據乘以8，在乘以特定行業的貝他系數即可快速得出談判基礎，剩下的就是具體的微調了。

對于早期孕育期的互聯網項目或公司的估值，更多的是一種依靠經驗與直覺的投資藝術而不是精算技術，作為輔助手段DEVA估值法可供參考，DEVA估值法稱為股票價值折現分析法(discounted equity valuation analysis)適用于那些處于創意、創新、創業的早期階段的公司或項目，他可能還沒有產品/商品，有的甚至就是一紙夢想，但樂觀的預計未來的市值或銷售額的復合成長率高于15%，具有高風險、高收益的特性。

DEVA最早由摩根斯坦利的分析師瑪麗米克爾女士(Mary Meeker)提出，1995年網景上市后的4個月后，米克爾和同事合作出版了論文《互聯網報告》，文中提出的DEVA估值理論，很快成為了風險投資領域估值的參考標準。DEVA依據的依然是網絡時代每18個月芯片速度會增長一倍的摩爾定律，但在投資領域，18個月的帶來的不僅僅是價格下降一半，而是項目市值的指數增長，即E=MCC,其中E為項目的經濟價值，M為單體投入的初始資本，C為客戶價值增長的平方值。比如一部電話或一個網站，當只有自己一個客戶時，他的價值基本為零，當鎖定第二個客戶后，就可以做很多的互動，附加價值也就被發現了，附加價值的測算是客戶數量2的平方4，當鎖定第三個客戶時，會加速發掘更多新價值，附加價值應該是3的平方9，依次類推。另外，固定成本M和C為指數關系，即越過固定成本線后，后面的增長將不再與固定成本的線性變動相關聯，而是指數型增長。比如，創建一個數據庫后，計算機管理一名客戶數據與管理一百萬名客戶的數據的潛力差距不大，但今后的客戶廣告投放收益則會是指數型變動的，為了追求這部分指數型 增長價值，降價或免費吸引客戶成為了其必然的選擇。這一規律不僅適用于虛擬網絡世界也適用于實體網絡世界，如通訊網絡、供電網絡、供應/代理商渠道網絡、連鎖零售網絡。剩下的就是大膽夢想估價測算未來可能的市場成長空間、客戶鎖定數量、監管與豁免機遇，以及他和資本、收益之間的配比關系了。

DEVA估值理論催生了新一輪大規模的并購，比如，A公司有100個客戶或連鎖店，他的估值是100的平方1萬，B公司有300個客戶或連鎖店，他的估值是300的平方9萬，兩家公司估值合計為10萬。如果推動兩家合并，則會變成一家400個客戶或連鎖店的新公司，他的估值是400的平方16萬，憑空產生的6萬就是并購帶來的規模效益。為了實現并購，賺 到 6萬，B公司愿意出價2萬收購A公司，A 公司原來的1萬估值賣了2萬，非常滿意。B公司則可以在9萬估值的基礎上加1萬并購費用，以16萬的價格賣出，凈賺 6萬，A公司和B公司的二級股權交易都能因此獲利頗豐。

PE經理們將E=MCC的并購公式不停 的代入各類公司的交易源頭、交易規模、基金規模、持有時間等相關數值，使得PE并購投資與二級交易的各類創新層出不窮，并購交易記錄一再被刷新，另人眼花繚亂，嘆為觀止，直到瘋狂的互聯網泡沫破滅。

慶幸的是，此類交易多數發生在以英語為母語的網絡投資環境，中國漢語言文化獨特的語言環境、人口基數與市場監管，基本躲過了這場災難，還可利用浴火重生后的經驗創建各類與英文版相似的虛擬網站或實體網絡，為二級股權交易的孕育、創新、并購提供了機會。

我國的財務課程沒有關于這種DEVA估值的基礎訓練，面對Facebook的天價估值目瞪口呆，其實，理解DEVA的C的平方即可迎刃而解，假定Facebook的客戶市場價值為每人10美分，1億客戶就是1000萬美元市值(注意不是我們傳統財務報表中的現值)，估值時，使用1000萬的平方即可，為100億。這里蘊含了一個只有互聯網企業才有的特征，即互聯網企業只有第一，沒有第二，客戶在網絡瀏覽搜索時，鼠標一動就會跑掉，他不會留意你幕后的成本構成，如何留住客戶的注意力才是互聯網企業的精髓。

從全球資源配置的角度去看，中國的網絡或高技術創新企業，基本上是按照美國的納斯達克的采購標準準備的，其股權等金融產品的銷售也以納斯達克為最終的銷售目標地。屬于技術領域的兩頭在外、來料加工，與蘋果手機在國內的定制組裝，全球銷售基本雷同。

這些創新企業的團隊架構、盈利模式測算、資金來源、曲線上市路徑等，均按照美國標準定制，中國的政府監管、金融投資者、第三方評價機構等基本上屬于場外圍觀一族。

這類企業的只要能有機會向境外的投資者或他們的代理人說明我們作的是類似谷歌、雅虎等成功網站的中文版，且讓境外投資者相信，中國有龐大的網民基礎，是一個基本封閉的獨特語言環境的內循環局域網絡，就成功一半了。反之，若不能銷售給老外，你的公司成功的概率幾乎為零。這就是國外資本市場上的中國概念。

同樣的問題在印度就難以實現，盡管印度的人口基數、計算機軟件技術水平與中國相差無幾，但先天的精英階層的通用英語環境，制約了印度企業的創新概念。

這類公司在美國上市與否屬于極小圈子內的自娛自樂，很多公司中國內地基本無名，自生自滅。除了具有新聞炒作的題材外，對中國總體經濟影響很小。

最后，對互聯網企業的定義也很重要，基于互聯網本身的企業和利用互聯網開展自身傳統業務是非常不同的，估值時需要甄別適用的金融測算公式。

張月

我覺得初創公司的估值往往是很主觀的，換句話說，你只要能夠自圓其說并且得到投資人的大致認同，這個估值就是合理的。以互聯網企業為例，可以在估值中參考的因素主要有：

1. 公司目前的用戶數量，單用戶的價值;

2. 所在細分市場的規模和發展前景預期;

3. 公司面臨的市場競爭程度和目前所處的地位;

4. 創始人和團隊的能力和以往的track record;

5. 自身模式的盈利預期和獲利能力。

樊家龍

估值是風險投資過程中最重要的環節之一，它決定了投資者投入的資金可以換取多少股份，投資人總希望用最少的錢換最多的股份，而創業者則相反，希望用最少的股份換最多的資金。這是一個充滿博弈的過程。不過萬事總有規則，對公司的估值有很多種方法可以參考，常用的有成本法、凈資產法、現金流折現法、P/E法、同比交易法、PEG法等等。

一般對初創公司用的較多的是P/E倍數法和可比交易法。其中P/E法的計算公式是：公司價值=預測市盈率*未來12個月的的利潤。其中預測市盈率需要雙方協商確定，一般6—10倍比較常見。

而可比交易法則是用和本公司規模、發展階段、行業、收入水平都差不多的其他公司，在獲得投資時的估值是多少作為主要參考依據來估算本公司的價值。但對初創公司來說，商業模式、收入來源、市場容量都很不確定，未來的財務預測更是海市蜃樓一樣虛無縹緲。所以在用常規的估值方法時，投資者的經驗會起到非常重要的輔助作用，他們會參考公司擁有技術的價值、團隊的背景、收入和客戶基礎、市場前景，甚至當前的經濟形勢、股市情況等，都會作為初創公司估值的依據。

但是無論采取哪種方式，對初創公司來說，如果沒有特別出眾的地方或者經濟形勢特別好的情況下(比如互聯網泡沫那段時間)，估值都不會太高。如果創始人覺得不能接受太低的估值，可以考慮可轉債的融資方式(詳見本人回答的另外一個問題)。

飛馬旅

簡單一點就是拍腦袋。對于早期互聯網公司的估值，更多的是一種依靠經驗與直覺的投資藝術而不是精確計算。另外還有一項輔助手段DEVA估值法。即E=MCC(其中E為項目的經濟價值，M為單體投入的初始資本，C為客戶價值增長的平方值)。

張少華

根據我的投資經驗，還是張月的答案靠譜點。對于初創公司要準確估值其實是非常困難，比如FACEBOOK，他的商業模式成功了，所以他的天使投資是獲利上萬倍的，但是有很多類似的公司可能大多都失敗了。因此，要想透過一個定量化公式得到一個公司的估值這個想法太過簡單了。真是的過程是找一個可比公司，按照一樓的因素作出一個估計價值，然后跟企業的創立成本、下一步需要的投資做對比，再后面就是談判以及對賭協議的安排，通過對管理層的激勵和壓力來實現投資方的利益。當然也要估算投資失敗的損失。