7月22日，原本定于21日晚登陸納斯達克的迅雷，再度推遲IPO時間。就在此前的一個晚上，迅雷員工收到遠在美國的迅雷CEO鄒勝龍的郵件，大致內容是：由于中南融通等事件，美國投資者對中國上市公司存有顧慮，長線基金看低中國公司的價值，這樣市場環境下上市，不能體現迅雷價值。公司決定延期上市，如果環境改善，可以隨時啟動。

迅雷副總裁王珊娜書面回復《每日經濟新聞》稱：迅雷暫緩IPO，是因為美國股市市場環境狀況不佳，迅雷的招股文件已經通過美國證監會的審批并公開，不存在任何法務及財務上的問題。

一個坐擁3.4億用戶的客戶端軟件，緣何在上市這個節骨眼“掉了鏈子”？《每日經濟新聞》調查發現，迅雷的問題或許并不像公司的回復那樣僅僅是“大勢不好”。

擬募集資金縮水過半

據《每日經濟新聞》了解，迅雷早在兩年前就要上市，不過一直未成行。今年6月9日，迅雷向美國證券交易委員會提交上市申請，計劃在納斯達克啟動IPO，并由摩根大通和德意志銀行擔任此次IPO的主承銷商。6月17日，有消息曝出迅雷將推遲其IPO，原因是目前美國市況不佳。直到7月2日才遞交了修改后的新招股說明書。

而伴隨每一次推遲的是融資規模的縮水。首次遞交上市申請時，迅雷擬籌集最多2億美元資金。但是修改后的招股說明書顯示，迅雷將公開發行760萬股，按照發行價區間14~16美元的中間價計算，將融資1.125億美元，縮水近一半。

最新資料顯示，迅雷已經下調了發行價區間，從之前的14~16美元下調至12~14美元，發行量從此前的760萬份減少到600萬份。按照13美元的中間價計算，其融資額度將降低至7800萬美元。

有投行人士告訴 《每日經濟新聞》，迅雷在美國正遭遇無人認購的狀態，就在此前，其認購的數量不足兩倍，而這也讓迅雷不得不暫停IPO，業內人士甚至分析，不排除迅雷會取消在美國上市，而轉戰國內資本市場的可能。

對于上述評論，迅雷方面表示暫不回應。

商業模式隱憂

“迅雷的暫緩上市，除了大環境的原因，更為重要的原因是迅雷這種客戶端已經是一種落后的商業模式。”知名IT評論人謝文(微博)表示。

據悉，目前迅雷旗下主要有三大業務：迅雷下載軟件、在線視頻網站迅雷看看和搜索引擎狗狗搜索。狗狗搜索是迅雷旗下的資源索引工具，提供對影視、游戲、視頻、軟件、歌曲等內容的搜索以及下載鏈接。

根據艾瑞數據，截至2011年2月，迅雷擁有2.91億活躍用戶，占據中國下載軟件市場78.7%的份額。2010年，迅雷下載工具日均下載量約為1.38億次。然而，如何將龐大的用戶需求轉化成巨大的商業價值一直是迅雷的一個難題。

根據迅雷的招股說明書，其營收來源主要包括三個方面：一是網絡廣告，二是付費增值服務，三是游戲等。事實上，由于盜版問題，迅雷很難通過提供這些資源下載服務收費，于是只能采取最簡單的收入模式——廣告，2011年一財季廣告為其貢獻51%的營收。

據了解，迅雷先后嘗試過下載客戶端上的貼片廣告和彈窗廣告模式及網游運營。2007年推出迅雷看看，將廣告重點轉移至在線視頻網站。然而，目前視頻市場上已有強大競爭對手，迅雷點播量并不占優。以熱播劇 《新還珠格格》為例，截至2011年7月25日，該劇各家播放量為：搜狐視頻：9837.8萬次，優酷：5097.6萬次，迅雷看看：1590萬次。

此外，迅雷又通過提供離線下載、高清無廣告觀看特權、存儲特權、加速特權、數字商城等開啟付費增值業務。“迅雷目前有3.4億用戶，可是其付費用戶僅有130萬，如此低的轉換率，顯示其前景不明朗。”IT評論人賈敬華表示。

版權“頑疾”

不過，困擾迅雷的最大問題，是對盜版的質疑聲。就在IPO前夕，迅雷還遭遇7家港臺大唱片公司的起訴。

招股書顯示，迅雷2009年的收入約2億元~3億元，其中狗狗搜索的廣告收入約為3000萬元，占比超過10%。但狗狗搜索引起的麻煩更多，目前迅雷仍面臨 33起版權訴訟，索賠金額總計人民幣2180萬元，其中11起訴訟與狗狗搜索有關。為此，2010年12月，迅雷以人民幣1萬元將與“狗狗”有關的域名、商標權和軟件版權售予非關聯第三方。

就在此前，有消息稱，在今年5月美中經濟與安全評估委員會聽證會上，國際知識產權保護聯盟施萊辛格指出，迅雷、電驢等提供點對點傳輸服務的企業與中國互聯網上電影、音樂盜版問題有直接聯系，并建議美國 SEC（證券交易委員會）將知識產權保護方面的內容作為迅雷赴美上市的條件之一。