作為國家戰略性新興產業重要的子行業之一，軟件行業近年來得到了飛速發展。與此同時，一大批有實力的軟件企業脫穎而出。據獨立第三方研究機構大禾咨詢統計，目前全國規模以上(年營業收入500萬元以上)的軟件企業數量達1.6萬家。
其中，有不少佼佼者正醞釀借助資本市場進一步做大做強。證券時報記者獲悉，天大求實、東方通科技等數十家軟件企業正在緊張準備A股首發上市(IPO)事宜。
不過，軟件企業過于明顯的輕資產特征，以及與此伴生的商業模式瑕疵可能成為其IPO的障礙。
西部某券商一位投行高管認為，“很多軟件企業負債率過低，且現金流充足，這在一定程度上說明此類企業缺乏明確的投資方向，部分企業為實現上市而設計的募投項目有拼湊的嫌疑。”
申銀萬國證券一位投行人士則指出，“無形資產出資瑕疵、自主研發能力不強、募投缺乏必要性這三種現象在擬上市軟件企業中較為普遍。”
行業解構
近年來軟件行業發展迅速。據工信部公布的數據顯示，2010年全國共實現軟件業務收入達13364億元，同比增長31%；2001年至2010年期間，軟件行業產業規模年均增長38%。
按照工信部的行業分類標準，軟件行業企業可分為軟件產品提供商、軟件服務提供商、系統集成提供商、嵌入式軟件提供商和集成電路設計(IC設計)五大類。
據了解，軟件產品提供商可進一步分為三類，亦即平臺軟件提供商、管理軟件提供商以及中間軟件提供商。其中平臺軟件提供商主要包括微軟、甲骨文、國際商業機器公司(IBM)等跨國公司，國內擁有獨立知識產權的這類企業數量目前還較少；管理軟件提供商群體在國內則最為龐大，代表企業包括金蝶集團、用友軟件、任我行、金算盤、速達軟件、新中大軟件、數字政通科技等，軟件應用下游行業包括交通、教育、金融、電子政務等各行各業；中間軟件提供商主要包括東方通科技、中創軟件、普元軟件等。
軟件服務提供商主要提供軟件咨詢、測試、培訓、供應以及數據處理、IT服務管理、信息技術增值等服務，國內主要企業包括藍凌科技、焦點科技、同花順、中青寶、四維圖新等。
系統集成提供商則主要是指信息一體化方案解決商，國內主要企業包括深圳海聯訊、四川創意等。嵌入式軟件提供商則主要包括北京和利時、北京四方繼保、南京南瑞集團等。IC設計提供商則主要包括鼎捷軟件、深圳嘉揚電子等。
另據大禾咨詢數據統計，目前全國共有軟件企業1.6萬家，其中北京、上海、廣州、深圳、西安這5個城市軟件企業數量位列前5名，依次分別有5335 家、2372家、1600家、1359家和750家。此外，全國管理軟件提供商高達8000家，平臺軟件提供商達1000家，中間軟件提供商達200家，軟件服務提供商達1100家，系統集成服務商達5000家，嵌入式軟件提供商達300家。
值得一提的是，雖然國內管理軟件提供商群體最為龐大，但市場規模卻相對較小，市場競爭也最為激烈。據中國經濟信息網數據顯示，2010年我國管理軟件產品銷售規模為137.66億元，同比增長17.2%，其中中小型企業管理軟件產品銷售規模為82.6億元。
此外，由于此前擴張速度過快，目前國內軟件業總體規模的增速有所放緩。公開數據顯示，“十五”期間，我國軟件產業業務收入平均增速為47%，而“十一五”期間平均增速則為28%。
募投缺乏必要性
作為現代服務業中一個重要的子行業，軟件行業中的企業普遍存在輕資產結構。
“普通的輕資產公司并沒有問題，只要盈利能力強、成長性高，IPO就不會有明顯的障礙。不過，軟件企業的資產過輕，比如這類企業中人力成本一般能占到總成本的60%以上，日常經營中的資本性支出主要就是研發帶來的這些人力成本，上游系統、設備采購以及土地、廠房等資本性支出的比例和需求都不大。另外，軟件企業毛利率通常較高，通常能達到50%甚至70%以上，這類企業的現金流情況比較好，甚至不需要銀行貸款。”前述西部某券商投行高管認為，部分軟件企業缺乏上市融資的必要性。
以2011年3月IPO被否的四川創意信息為例，據其招股書(預披露)顯示，該公司主營業務為電信軟件服務與系統集成，2008年至2010年三年報告期內資產負債率分別為25.72%、23.76%和28.38%；2010年該公司經營活動產生的現金流量凈額為2883萬元，籌資活動所產生的現金流量凈額為-5.7萬元；2010年末，該公司貨幣資金共計6457萬元，流動資產合計1.17億元；該公司的募投項目主要為“電信技術服務支撐基地項目”，預計投入金額為4263萬元。
“雖然四川創意信息被否的原因主要是報告期內突擊處理關聯子公司的股權，且沒有給出有說服力的解釋，但該公司募投缺乏必要性也是其IPO被否的重要原因之一。”深圳某大型券商投行一位保代認為。
再以上海某軟件公司為例，據其招股書顯示，2008年至2010年3年報告期內資產負債率分別為26.16%、13.37%和 19.35%；2010年該公司經營活動產生的現金流量凈額為3807萬元，籌資活動所產生的現金流量凈額為-2010萬元；2010年末，該公司貨幣資金共計6567萬元，流動資產合計1.03億元；募投項目所需資金共計1.38億元。
這家上海公司曾于2010年IPO申請被否，監管層當時在對該公司出具的審核意見中表示，“申請人募集資金投資項目，與其現有的生產經營規模、技術水平、管理能力等方面是否相適應，存在重大不確定性。”不過，這家公司隨后更換了募投項目，再次于2011年二次上會并獲得通過。
“募投項目臨時更換顯然有拼湊之嫌。事實上，該公司的自有資金就完全可以支撐募投項目的運行。”上述深圳某大型券商投行保代指出，即使軟件企業由于資產過輕缺乏實物抵押品，還是可以通過專利抵押、儲蓄存單抵押、應收賬款抵押等形式從銀行貸到款項進行項目投資。
西部某券商投行前述高管進一步指出，“軟件企業業務擴張對硬件和設備等資產的依賴度較低，因此部分軟件公司募集到資金后很多都是去買地、蓋房，真正用于營銷渠道建設、人才團隊擴張、上游設備購置等主營業務資本性支出的比例反而較小。”
大禾咨詢董事總經理程建輝也認為，軟件企業募集資金到位以后，往往固定資產規模會擴張很快，一家公司很容易從輕資產的公司變成重資產的公司；此外，軟件企業在IPO前一般產品較為單一，但上市募資之后產品結構以及服務就會出現多樣化，企業的盈利模式也比較容易出現變化，因此風險較大，比較難以把握這類企業未來的發展。
自主研發能力
成IPO關鍵因素
“軟件行業輕資產特征帶來的一個后果就是，行業進入門檻低，包括現在很多大型軟件企業也是從代理、代銷或模仿開發起家的，起步初期通常缺乏自主研發能力和核心技術優勢。因此，對于軟件企業而言，是否擁有強大的自主研發能力將成為其IPO成敗的關鍵因素。”程建輝指出。
以深圳某家系統集成商為例，據其招股書披露，其2008年至2010年研發費用支出合計7000萬元，但其核心技術專利卻多為對外購得，其自主研發的產品也缺乏明顯技術優勢。該公司曾于2009年IPO被否。
此外，無形資產出資瑕疵、收入確認問題以及客戶集中度的問題亦可能對軟件企業IPO構成障礙。
申銀萬國證券一位投行人士認為，軟件行業的資產構成中，無形資產往往占據了較大的比例，因此相當多的軟件企業可能會出現無形資產出資比例過高以及評估、工商登記程序方面的瑕疵；軟件企業需要根據軟件開發與服務的完工進度確認收入，許多企業在收入確認方面也比較不規范。此外，軟件企業發展普遍依托重大項目開發，比較容易造成客戶集中度過高的問題。