繼門戶網站、搜索引擎和網游等企業上市后，中國互聯網企業的扎堆上市潮即將轉向電子商務。

　　北京時間10月26日晚，中國服飾電子商務企業麥考林將在納斯達克正式掛牌交易。至此，這家靠郵購業務起家、從各方面看并不算最出色的“丑小鴨”，趕在當當、凡客和京東之前，躍升為“中國B2C企業IPO第一單”。

　　麥考林是一家主要面向城市年輕女性出售服裝和飾品的企業。過去十多年中，它曾幾經波折，一度瀕臨破產，直到現任CEO顧備春2001年加盟后調整產品結構，才得以在第二年止虧。

　　2004年，麥考林實現扭虧為盈，并保持50%以上的年復合增長速度。2008年，紅杉資本8000多萬美元注資并控股麥考林。在資本推動下，這家公司終于步入發展的快速道。根據麥考林公布的招股說明書，2010年上半年，麥考林總營收為1.0803億美元，同比增長41.6%。

　　多位風投人士向記者預測，由于“中國消費升級”的概念，麥考林上市后的股價表現會比較理想。華興資本CEO包凡認為，“中國企業最近在美國資本上IPO表現都非常好，同時，麥考林打著中國‘B2C第一股’概念，上市肯定會很成功。”

　　然而，值得警示的是，B2C行業雖然營收增長迅猛，盈利能力方面仍不盡如人意。根據麥考林的招股說明書，其在2010年第一季度出現155萬美元的虧損，凈虧損率為-3%；第二季度凈利潤才大幅反彈至408萬美元，凈利潤達到7%。

　　中國“B2C第一股”

　　根據麥考林公布的信息，其此次首次公開招股的承銷商為瑞士信貸和瑞銀投資銀行，股票交易代碼為“MCOX”。麥考林將以每股11美元的價格出售1174萬股美國存托憑證，計劃募集資金約1.2917億美元。

　　對于麥考林的上市表現，易凱資本CEO王冉(博客)亦表示了樂觀，“我認為麥考林不是純粹的電子商務，它是結合了電子商務平臺的消費類企業。近期，我們看到中國消費類股票都非常受追捧，麥考林的表現也將非常不錯。”

　　回顧麥考林風光上市之前的漫漫征程，可謂跌宕起伏、幾經坎坷。

　　麥考林早在1996年成立，是中國第一家獲得政府批準的從事郵購業務的外資企業，美國風險基金華平投資是控股股東，投資金額超過4500萬美元。然而，在成立之初，麥考林僅簡單照搬國外成功模式，一度瀕臨困境。

　　2000年，麥考林上線了“麥網”，并在全國投放大量廣告，收效不大。但麥網上線后，麥考林開始將其郵購業務與電子商務進行結合。目前，麥考林采取“網絡+郵購+實體連鎖”三條腿走路的模式，但網絡是其最大收入來源。2010年上半年，網絡占據麥考林總收入的78%。

　　2001年，原貝塔斯曼市場及銷售部總監顧備春加盟麥考林。加盟之初，麥考林公司賬面上只有200萬美元現金。顧備春重新定位客戶群，將公司目標客戶從低端市場轉移到都市白領女性，同時調整麥考林的產品結構。顧備春加盟的第二年，麥考林止虧。2008年，紅杉資本取代華平投資入主麥考林后，逐漸將上市提上日程。

　　招股說明書顯示，麥考林董事會成員中，主要持股人有以沈南鵬為代表的紅杉資本、John J. Ying和顧備春三人。其中，沈南鵬是董事長，代表紅杉資本持股約2.53億普通股，占總股本的75.9%，顧備春持有13.8%股份，約合4972萬股。IPO完成后，沈南鵬團隊股份額將降低到62.8%，顧備春降至11.6%。

　　電子商務上市潮

　　然而，麥考林快速發展的過程中，卻避不開兩道難題：一是經營收入受季節性變化較大；二是，經營收入快速增長，利潤率卻比較低。

　　根據麥考林招股說明書，其營業規模在2009年取得飛速增長，并在第四季度取得最高峰值6070萬美元，較當年第三季度增長49%。不過麥考林在 2010年第一季度營業規模是4926萬美元，出現環比19%的季度下降，到第二季度則恢復到5877萬美元，較上一季度增長19%。

　　對于季節性因素，包凡認為，這是電子商務行業普遍存在的現象，不會影響資本市場對該類企業的估值。

　　而對于B2C電子商務企業普遍面臨的營收與盈利數字反差，包凡告訴記者，“電子商務企業需要加速發展，壯大到一定的規模拐點，才能解決低利潤的問題。”

　　中國電子商務行業普遍存在的一個現象是：在達到盈利規模之前，企業以低價格甚至是虧損價格來銷售以換取市場占有率。這樣拼命廝殺的結果是，只有少數優勝者才能生存。但是，生存下來的企業在經歷行業拐點之后，才會找到與其盈利增長相匹配的發展速度。

　　“說到底，中國電子商務目前的規模還是不夠大。”包凡認為，“電子商務行業的利潤和發展速度有關系，發展初期，速度越快，虧損也會越大。只有當發展速度和規模到一定程度時，利潤才會體現出來。”

　　“這也恰恰是麥考林上市需要和投資者闡述的一個邏輯。”王冉認為，麥考林需要告訴投資者，其需要這筆融資資金的市場原因。從目前發展階段來看，麥考林仍需要不斷的繼續投入，才能在市場上保持競爭優勢。

　　“投資者在判斷一家電子商務企業未來是否成功時，不應該只是看其凈利潤，而更應關注其毛利潤，以及是否能夠保持高速增長的態勢。”王冉說。

　　“此外，對于快速消費品行業而言，能否成功塑造品牌也十分重要。”王冉表示，目前，中國快速消費品行業快速建店、投放廣告、擴大規模，一定程度上是利用了中國市場的空檔，但企業不能長期簡單依靠廣告投入，“砸一塊錢，回報一塊錢”，而是應該塑造真正有競爭力、有內涵的品牌。

　　有樂觀人士認為，以麥考林IPO為起點，中國電子商務市場規模的擴大將帶動更多成熟企業上市。據清科研究中心預測，2010年電子商務B2C市場增速將達150%，規模將增至560億元；至2012年，市場規模將擴大到1550億元。業內人士預測，“繼麥考林上市后，當當也有望將于今年年底上市”，而凡客、京東等已經在服裝、電子消費品等垂直領域占據優勢的B2C企業將陸續在未來兩年上市。

　　包凡預估，“長期來看，中國電子商務企業的上市將表現良好，市盈率不低于網游、門戶網站等行業。”